台灣蝸牛人生哲學

「貨幣戰爭」這個名詞的出現，可以追朔至2010年9月，當時的巴西財長蒙迪嘉(Guido Mantega)在一場演說中指出：「政府之間為捍衛本國出口和提振國內成長，而發動貨幣戰爭。」

在說明貨幣戰爭之前，我們必須先探討其背後的成因，也就是近年來歐美先進國家競相推出的量化寬鬆政策。自2008年以來，歐美經濟持續疲弱，各國政府為刺激國內經濟，無不採取降息以及擴大政府支出的方式因應，而為了營造更寬鬆的環境，美國更帶頭大開印鈔機，連續兩次的量化寬鬆貨幣政策，卻也造成了國際浮資四處流竄。這些熱錢流入新興亞洲的結果，不只造成外匯市場劇烈波動，也留下了通貨膨脹的惡果。

面對熱錢流入造成本國幣升值的現象，各國政府為提升自己在國際間的競爭力，紛紛進場干預匯價，而為了增加自身出口優勢，對央行來說最直接且最方便的方式，就是讓本國幣貶值。由於本國幣貶值有利出口產業，只要幣值相對手國弱勢，在貿易活動就比對手多一分優勢，因此，一場國際貨幣貶值競賽自此爆發。

自去年下半年開始，這波原本只在新興國家引發的貨幣大戰，開始蔓延到已開發國家，在主要貨幣當中，包括瑞朗、紐元、日元、新加坡幣、巴西里爾，對美元匯價開始出現升值的現象。面對貨幣戰爭導致本國幣大幅升值現象，首先發難的是瑞士央行。去年下半年歐債危機再度升溫，而全球經濟復甦腳步呈現停滯狀態，國際避險資金紛紛湧入瑞士法朗，短期內讓瑞朗兌歐元的匯價，大幅升值了10%。本國幣劇幅升值的結果，威脅到瑞士出口表現，也讓國內旅遊事業受到重創。為此瑞士央行宣布，將瑞士法郎的目標匯率上限設為1.2瑞郎兌1歐元，為30多年來首見，目的是要抑制瑞郎的強勁漲勢。在市場上大幅買進歐元，以抑制瑞朗升值的幅度，降低經濟下滑的風險。 

美國與南韓於上月簽訂了自由貿易協定（FTA），市場擔心這恐將衝擊台灣相關產業的生存空間。在討論自由貿易協定會對產業或國家造成什麼樣的影響前，我們必須先瞭解何謂FTA？他是指兩個或兩個以上的經濟體或主權國家，為了讓彼此間的貿易活動更加的蓬勃發展，他們會將雙邊進行自由貿易時，所可能產生的貿易障礙都予以排除。比如說可以藉由調降關稅、或者免收其他規費的方式，除了可以促進彼此間的貿易活動，更可以協助本國企業進入全球市場，並取得競爭優勢。

為何美韓簽定FTA，會讓台灣相關產業的業者如此恐慌呢？主要原因在於，台灣與南韓的產業結構非常類似，同屬進出口導向的國家，兩國企業在相同產業互相競爭由來已久。以工具機產業為例，歐盟工具機進口關稅平均在2%至3%，美國工具機進口關稅則在4%至5%之間。當韓歐、韓美FTA上路之後，南韓工具機將可享有免稅措施，相較台灣工具機更具競爭優勢，將壓縮到台灣工具機在歐美的生存空間，因此業者紛紛敦請政府儘速與美歐洽談簽署FTA。

如果南韓廠商在進口貨物上，取得較低的進口關稅，甚至獲得零關稅的優惠，台灣廠商在相同貨物上由於沒有關稅減免，輸入成本將高於南韓廠商，在定價上根本就無法與其競爭，只能眼睜睜將過去辛苦打下的市占率拱手讓人，繼而被迫退出市場。

今天要跟大家討論的議題，是近期在報章雜誌蠻常見到的一個名詞IFRS。國際會計準則，也就是所謂的IFRS，他是目前全球會計財務報導的最新趨勢，政府考量國際間的商業交易日趨頻繁，而且國內企業設置海外子公司之情形亦漸普遍，如果國內企業之會計資訊與國際規定一致，將可節省企業編製相關報表之成本。因此，為了提升全球競爭力與國際接軌，採用國際會計準則已是世界趨勢。

IFRS的特點是以「原則為導向」，他並不特別去制定一些細部的規定，他只規範會計處理的原則，將重點放在會計的觀念架構以及他的精神上面。
依照金管會的規劃，為了與國際會計制度接軌，台灣上市櫃公司，以及金管會所主管的金融業（這邊並不包含信用合作社、信用卡公司、保險經紀人及代理人），這些公司應該從2013年開始，採用IFRS這套準則來編製財務報表；至於其他的公開發行公司，則從2015年起才開始編制。不過這邊需要注意的是，由於財務報表必須要編製前一年度的比較報表，因此前面提到的這些上市櫃公司，必須提前在在2012年，就要同時編製符合舊制，以及新制規範的兩套財務報表。

金管會在今年3月14日宣布，自即日起台灣投資人可以透過券商以複委託的方式，投資大陸政府或企業在香港上市的有價證券（也就是H股或稱國企股）。到底什麼是複委託呢？又有哪些事項是必須注意的，以下將為大家進行解說。

複委託一般是用在買賣國外有價證券，目前台灣投資人如果想要買賣在外國交易所上市的股票，是沒有辦法直接購買的，必須透過券商幫忙到國外下單，才能夠進行國外股票的買賣交易。比如說你現在想要買進一張在美國上市的蘋果公司股票，你就必須透過國內有在辦理複委託業務的券商，委託他們幫你下單買賣，國內券商接受你的委託之後，他們必須再向外國交易所的券商進行掛單交易，由於是經過國內券商以及國外券商的兩次委託動作，因此這樣的委託方式就叫做複委託。

但是這邊須注意的是，由於是以券商的名義去幫你去下單，因此這張股票是掛在券商名下的帳戶，也就是說，客戶的名字並未登記在公司的股東名冊上。這種架構有點類似目前我們透過銀行買賣海外基金，基金公司只認銀行一個戶頭，至於銀行客戶各自的帳戶，則交由銀行自行管理。

目前可以進行複委託帳戶的商品，除了外國股票外，還包括了基金與債券，交易所則有美國、日本、香港、韓國、新加坡等國家，過去主要以美國市場的複委託業務為主，最近幾年港股複委託業務也開始受到投資人的矚目。

我們常會在新聞報導聽到貨幣總計數M1A、M1B以及M2，他們分別代表什麼意思呢？當他們出現了死亡交叉或者黃金交叉時，又代表什麼樣的經濟意涵？出現上述這些狀況時又會對股票市場帶來什麼樣的影響，我們將在接下來的篇幅為各位解說。

貨幣總計數是中央銀行控制貨幣數量與執行貨幣政策的主要指標，它是將企業及個人所持有的各種不同貨幣性資產加總後，所得到的一個統計數。一般來說，有狹義與廣義的分別，狹義的貨幣總計數（如M1A、M1B）主要偏重於交易媒介功能，包括流通在金融機構之外的通貨、支票存款、活期（活儲）存款等；而廣義的貨幣總計數（如M2），較偏重於價值儲藏功能，包括定期性存款、準貨幣等。

以下為各個項目的定義：

貨幣總計數M1A=通貨淨額+企業及個人（含非營利團體）在貨幣機構之支票存
款及活期存款。
貨幣總計數M1B=通貨淨額＋存款貨幣，或M1B=M1A＋個人（含非營利團體）在貨幣機構之活期儲蓄存款。
貨幣總計數M2=M1B＋準貨幣。

通貨淨額：指全體貨幣機構與中華郵政公司儲匯處以外各部門持有通貨。亦即通貨淨額=央行通貨發行額－ 全體貨幣機構庫存現金－ 中華郵政公司儲匯處庫存現金。

準貨幣或準貨幣性存款：指企業及個人在貨幣機構之定期存款（包括一般定存及可轉讓定期存單）、定期儲蓄存款、外匯存款（包括外匯活期存款及外匯定期存款）以及中華郵政公司儲匯處之郵政儲金總數（含劃撥儲金、存簿儲金及定期儲金）；自民國八十三年一月起尚包括企業及個人持有上列機構之附買回交易餘額與外國人持有之新台幣存款（含活期性及定期性）。自九十三年十月資料起包括貨幣市場共同基金。自九十九年一月資料起包括銀行承作結構型商品所收本金。

這三個項目，依所涵蓋的範圍由小到大排列，依序分別是M1A、M1B以及M2。以M1B來說，他比M1A多了活期儲蓄存款這個項目，而M2則除了包括M1B之外，還多了準貨幣。

一般投資在股市的資金，短期流動性程度較高，都會存在銀行活存及活儲等高流動性的帳戶，這些項目都包含在M1B，因此M1B年增率，通常被市場視為股市資金動能的指標。由於M2比較偏向價值儲藏的功能，若將他用來與M1B的年增率作比較，當M1B年增率曲線向下摜破M2時，表示資金出現從M1B轉移至M2的動向，也就是股市資金出現撤出的現象，這就是市場俗稱的死亡交叉，恐不利未來股市表現。反之，當M1B年增率曲線向上突破M2時，表示資金出現從M2回流至M1B的動向，資金再度向股市靠攏，市場一般將此現象稱作黃金交叉，在資金充沛下將有利於股市後續表現。

一般來說，我們將兩國貨幣之間兌換的比例稱之為匯率，換句話說，就是一單位本國貨幣兌換一單位他國貨幣的比率。由於美元為主要流通貨幣之一，常見以美元為基準，以此換算出本國貨幣的價值，此種報價方式又稱為直接報價法。舉例來說，2011年底新台幣兌美元的匯率大約落在30元的價位，意即一單位美元可以兌換得新台幣30元。反之，若以本國貨幣為基準，去折合若干單位的外國貨幣，則稱為間接報價法，例如1元新台幣折合1/30美元，也就是新台幣兌美元匯率為1/30。

匯率價格的決定，與商品交易一樣，主要由供給與需求雙方交易所決定。當外匯需求增加時，美元相對新台幣價格將呈現升值走勢，反之，美元匯價將會走軟。舉例來說，自2012年初以來，受到國際熱錢大量匯入台灣影響，這些匯入的美元轉換成新台幣時，將造成新台幣升值，此期間新台幣兌美元價格由年初的30元，一路升值至4月底來到29.5元。對照去年下半年的匯率走勢，2011年8月之後，受到歐美情勢惡化影響，外國資金大舉匯出台灣，使得新台幣出現貶值的走勢，由8月底的29元一路貶至10月初最高來到30.6元。

為了維繫匯價的穩定，避免短期波動造成外匯市場動盪不安，中央銀行也會從旁扮演著監控者的角色。然而大部分時間，央行只會在場外觀看，並不會主動進場干預匯價，除非短期外匯市場波動過鉅，或者發生足以影響外匯市場穩定之情事，央行才會主動干預匯價，藉此安定匯率價格。

　　由於台灣屬於進出口導向的國家，外貿依純度非常高，廠商進行國際貿易時，主要以美元或日圓等外幣為買賣計價單位，因此匯率發生波動時，將會對進出口商的獲利表現，帶來某種程度的影響。就出口產業來說，倘若新台幣持續出現升值的現象，將會侵蝕到廠商的獲利，主要原因在於出口商都是以外幣作為買賣單位，當新台幣升值時，相同單位的外幣兌換成新台幣，其價格將會比升值前還要少，使得廠商出現獲利減少的現象，舉例來說，台灣外銷的電子產品，受到台幣升值影響，將會發生匯兌損失的現象。然而，新台幣升值對產業的影響，也不全然皆是負面的，對進口產業來說，台幣升值卻是有益的，廠商可望獲得匯兌收益。以經營進口舶來品的公司為例，受到台幣升值效應影響，公司得以用較少的成本就可進口相同的貨物。此現象也同樣發生在進口能源價格上，當台幣出現升值時，進口能源的成本將得以降低。

　　從上述說明我們可以知道，匯率價格的波動，是有可能侵蝕公司獲利表現，甚至造成虧損情事的發生，因此進出口廠商亦面臨著匯兌交易的風險。對於這樣的問題，公司的財會部門通常也會作出一些避險的措施，比如說藉由遠期外匯或外匯期貨的方式，來進行避險以保障獲利。假設廠商將於3個月後收到美元貨款，為避免此期間新台幣升值，將會侵蝕到公司獲利，此時可以透過賣出遠期美元的方式，藉此鎖住美元的價位，將有效規避新台幣於此期間升值，導致出現匯損的風險。

限制型股票是企業為獎勵員工、或者是留住優秀人才所發行的股票，他很類似公司將新發行的股票贈送給員工，員工不需要付錢、或者以折扣價格就可擁有，但是他會限制你在幾年內不能轉讓或賣出。台灣最早出現限制型股票的提議，是由台積電董事長張忠謀在民國93年底提出，當時台積電已經到美國公開發行股票，由於電子業專業人才非常搶手，美國企業界常常以限制型股票獎勵員工，希望能留住人才，張忠謀看到這樣的獎勵員工方式，就向政府建言，建議修法將「限制型股票」納入員工獎酬制度中，讓我國獎酬制度更多元。

2011年6月立法院三讀通過的公司法修正案，已允許公司發行限制型股票，但發行數量、價格、條件及其他事項，由證券主管機關定之。因此，等金管會完成子法訂定，上市櫃公司就可申請發行限制型股票，企業獎勵員工、留住人才將會多了一道新管道。

　　在說明重貼現率前，我們先解釋一下貼現率的意義。貼現，就是持有票券去銀行換取現金的動作，舉例來說，小明手中持有一張一年後到期的台銀支票，但他目前急需現金，於是將這張支票拿去銀行要求貼現，由於支票是一年後才到期，銀行提前將支票兌現給小明，就會收取利息費用，這個利率稱為貼現利率。

　　而重貼現率，比貼現率多了「重」這個動作，也就是銀行將顧客申請貼現的票據，這票據必須是央行所認可的合格票據，銀行將他拿去向中央銀行申請再貼現，這個利率就稱作重貼現利率。

　　重貼現率是央行貨幣政策的一種工具，具有引導市場利率上升或下降的作用。在經濟景氣過熱、市場資金過多時，央行可調高重貼現率，市場利率受到向上牽引，借貸成本增加、資金可以回流金融體系，對過熱的景氣可產生踩煞車的作用。反之，景氣不振時，則可調降利率，釋出更多流動性。

我們在報章媒體常常會聽到景氣對策燈號這個名詞，他跟馬路上的交通號誌紅綠燈很類似，但是卻個別代表不同的經濟意涵。景氣對策燈號是由經建會所編製，用來代表當前景氣狀況的一種指標，通常在每個月底公布上月份的資料。它是由包括代表股市資金動能的M1B、台股股價指數、海關出口值、製造業銷售值等九項指標所構成。

經建會每月依各構成項目經過計算後，會得出一個加總分數，再將分數對應到所屬燈號的區間，就能得出當月的景氣對策燈號。當燈號為「綠燈」表示目前景氣穩定成長；「紅燈」表示景氣熱絡，但是若持續處於高檔狀態，仍要提防景氣出現過熱的情況，政府可能會祭出一些降溫措施；「藍燈」表示景氣低迷，從景氣循環來看，通常也顯示目前已經來到谷底的位置；至於「黃紅燈」及「黃藍燈」，他們代表景氣可能轉向的訊號，投資人應該要密切觀察後續景氣變化。

在股市實務操作上，有些人也會將景氣對策燈號視為進出指標。從歷史經驗可以知道，當景氣燈號出現紅燈時，通常也代表景氣已經離高峰不遠了，此時投資人應該適度減碼落袋為安，不宜持續追高；從過去十年數據來看，2004年及2010年曾經兩度出現紅燈，但卻都已經來到當次景氣循環的高峰，景氣過不久就反轉直下。當出現藍燈時，表示景氣已經離谷底不遠了，此時可以適度加碼，但仍不宜大舉買進；自2000年以來，2000年及2008年分別出現觸抵藍燈後的景氣循環谷底，由首次出現藍燈到景氣落底反彈，大約歷經6至9個月的時間。

清算機構是支付系統參加者的支付交易辦理清算的機構，中央銀行與商業銀行都可擔任，但如屬於跨行支付系統，其清算機構通常為中央銀行。